激进加息拖累美国经济至少12年，实现“软着陆”难上加难?

　　旧金山联储最新研究结果显示，美联储加息周期会在加息结束后至少十二年内减少潜在的经济产出，如果利率每上升1%，十二年后美国实际GDP将比不加息少大约5%，这比市场预期的影响更大，持续时间更久。

　　现货黄金走势概述

　　周三(9月6日)，现货黄金震荡下行。截止发稿，现货黄金报1924.58美元/盎司，涨幅-0.02%。

　　周二(9月5日)美市中，由于投资者押注美国经济保持弹性意味着利率需要保持在高位,金价走低，一度跌破1930。

　　消息面

　　激进加息拖累美国经济至少12年，实现“软着陆”难上加难?

　　9月5日周二，旧金山联储公布的一项最新研究结果显示，美联储加息周期会在加息结束后至少十二年内减少潜在的经济产出。

　　旧金山联储研究人员Òscar Jordà和Sanjay R. Singh以及加州大学戴维斯分校教授Alan M. Taylor表示：

　　该项研究认为，在所有其他经济因素相同的情况下，货币政策冲击“可能比人们普遍认为的更持久地减缓经济活动的步伐”。

　　研究人员预计，如果利率每上升1%，十二年后美国实际GDP将比不加息少大约5%。

　　作者们还研究了美联储是否可以通过降低利率来提高经济产出潜力，结果发现“天下没有免费的午餐”：

　　去年以来，全球多数央行开启了几十年来最激进的加息周期，以试图冷却通货膨胀，而通货膨胀在一定程度上是由经济摆脱新冠疫情后的巨大需求推动的。

　　有分析认为，这项研究给美联储的货币政策制定者提出了新的挑战，他们需要努力保持通胀低位和稳定，同时让经济发挥其增长潜力。

　　这项研究的作者表示，利率变化“可能会对潜在增长产生意想不到的持续影响，最终可能使政策调整变得复杂化”。

　　此前，有分析认为，和去年相比，美国通胀尽管已经大幅下降，但其高度、宽度与波动都维持在高位，通胀黏性仍然显著。历史数据显示，在高通胀压力下，美联储不得不接受用失业率上升换取对价格稳定的有效控制。1950年以来，美联储共计10次去通胀，其中8次出现经济衰退，而且去通胀幅度越大，经济衰退程度可能越深。因此，即便美联储高官已经表示，美国可能实现“软着陆”，但真正实现“软着陆”难上加难。放眼全球，美联储和其他央行加息则会令全球经济增长中枢下滑。

　　美联储顺利缩表1万亿美元

　　美联储自去年开始缩减其庞大的资产负债表以来，目前已顺利减持大约1万亿美元规模的美债资产，好消息在于暂时没有迹象显示金融市场出现2019年缩表时令决策者担忧的那种流动性紧张状况。相对而言不乐观的一方面在于，由于美联储缩表态度极为坚决且有可能持续至明年，叠加美国财政部可能继续扩大发债规模，股票、加密货币等风险资产估值或持续面临“全球资产定价之锚”——10年期美债收益率带来的巨大压力。

　　纽约联储公布的最新数据显示，系统性公开市场账户(中央银行资产组合的官方名称)——目前约为7.4万亿美元，低于去年4月创纪录的8.4万亿美元。作为一代人以来最激进的货币紧缩政策的一部分，美联储每月将有多达600亿美元的国债和350亿美元的抵押贷款支持债券到期减持而不进行重新买入债券的操作，从而从金融体系中抽走美元流动性。

　　这些价值不断缩减的资产组合迫使美国财政部更加依赖私营部门来承担联邦债务。到目前为止，货币市场基金和其他机构型买家相对愿意购买美国政府推出的大量美国国债，这是美国政府提高融资需求的一个关键部分。在美国两党债务上限之争结束之后，美国财政部需要补充大量现金，因而使得国债发行规模比以往多数时间段更大。

　　相比之下，2019年美联储当时首次启动QT计划时，美国货币市场动荡不安，当时该计划意外伤及银行流动性储备，导致金融市场流动性急剧短缺。在今年6月份，美联储主席鲍威尔在美国国会作证的几个小时里，他承认在四年前，美联储对缩减资产负债表带来的一些影响措手不及，但鲍威尔认为到目前为止，美联储QT进展非常顺利。

　　在2019年，当时美国逆回购市场(美国金融管道的关键部分)一度失灵并陷入流动困境。由于当时缩表步伐开启太快带来流动性枯竭，引发全球金融市场剧震，迫使美联储祭出一系列在短期注入宽松流动性的操作，支持“隔夜资本市场”正常运转。

　　随着美联储量化宽松(QT)持续进行，该计划可能会消耗更多流动性储备，进而给市场带来更多的考验。另一个关键因素是财政部在应对不断扩大的财政融资需求时决定出售什么类型的国债以及出售规模如何，这也是由不断扩大的美国政府财政赤字推动的。高收益率短期美国国债最近需求强劲，但财政部也在不断增加较长期限国债(10年及以上期限)的发售规模，这一转变引起了人们对华盛顿债务轨迹的关注。

　　美国财政部已经在8月份开始扩大其美国国债的拍卖发行规模，这是两年多来的首次。RBC利率策略主管格温预计11月份会有类似的扩大发债规模的举动，明年2月份则会有另一次，尽管这些规模将相对8月而言显得略微小。

　　“美国财政部如何试图抵消美联储不参与国债购买所带来的巨大购买层面缺口，也是衡量QT对市场影响的一个重要组成部分。”格温表示。

　　值得注意的是，美国财政部美债发行规模持续扩大的预期，叠加美联储坚定继续缩表进程，或将促使美债收益率和实际收益率持续稳于高位甚至进一步迈入上行空间。近期，有着“全球资产定价之锚”称号的10年期美债收益率持续位于2007年11月以来的新高，这在很大程度上暗示市场的降息押注逐渐退场，取而代之的是市场预期利率水平将长期维持在较高水平。